信达个股金新农管理增效逆市增长

事件:近期我们对金新农(002548)进行了调研,与公司方面进行了沟通。

点评:董事长捉刀提升管理。去年1季度末公司董事长亲任总经理后,陆续对公司原有经营管理体系、绩效管理体系等进行了重新打造。从去年第四季度到今年上半年起,给公司带来了较大的变化。一方面公司引进了诸多高端管理人才和技术人才,包括曾任新五丰(600975)常任副总经理的熊艳艳女士等,加强了公司的内部管理,比如绩效管理、全面预算管理等;另一方面公司特别加强了营销管理工作,对缺乏贡献的产品、客户和业务员进行了全面性地梳理和清理,主动淘汰20%不赚钱的产品、砍掉20%没有贡献的客户、清理20%不合格的业务员。针对现今规模化猪场的大趋势,公司还成立了大客户部和直供部,专门服务于规模化猪场,公司直销比例在上升。

饲料毛利率逆市提升。上述内部调整和治理的结果对公司盈利能力提升起到了举足轻重的作用。全国育肥猪料吨毛利今年1月份平均高达367元/吨,6月下旬只有227元/吨。在育肥猪料盈利能力趋降的背景下,公司今年饲料业务毛利率相对去年预计有一定幅度的提升。受玉米价格下跌,公司浓缩料销量有望结束2年以来的下降,开始增长。这也有利于饲料毛利率的提升。

新建产能陆续投产。公司大亚湾23万吨饲料项目尽管去年初投产,但真正释放产能是在去年9月,尽管公司总部的部分产能将移师大亚湾(未来广东市场的教槽料将全部来自大亚湾),大亚湾项目产能释放仍将对公司今年饲料产量提升起到重要作用。长春金新农新建的10万吨产能正在准备试生产,沈阳成农10万吨项目仍然在建设中,公司产能将从去年的87万吨提升至107万吨。

增资模式一举多得将是未来发展方向。2011年公司收购过几家生猪养殖公司,开始向下游拓展,但赶上猪市行情不好,经过几年的尝试效果不很理想。去年底公司以800万元受让了佳和农牧子公司清远佳和20%股权。今年6月公司公告拟以2166.51万元参与佳和牧增资扩股,增资后持有佳和牧业393.91万股,占比为4.99%。此次交易背景是佳和牧业资金短缺,而公司通过与优秀大猪场合作既可以全程销售其所需饲料,亦可以学习业界先进的生猪养殖经验,为日后走向专业化养殖公司的道路积累经验。佳和模式是公司多年摸索出来的一条行之有效且易于复制的有益经验,我们判断未来公司将积极推进这一做法。

盈利预测及评级:我们预计公司14~16年销售收入分别为25/32/40亿元,归属母公司净利润分别为0.64/1.16/1.52亿元,考虑到公司中期转增计划,对应公司2014~2016年EPS为0.21/0.37/0.49元。对应2014年7月17日收盘价(17元)的市盈率分别为37倍、21倍、16倍。维持公司“买入”评级。

风险因素:下游养殖不景气、原料成本压力难以转嫁、突发灾害性天气及疫病等及大股东减持前后公司相关运作可能引发的市场不确定性。

（责任编辑：HN666）

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