全文伊坎写给库克的信投资大亨的分析师报告

发布时间：2020-03-23 13:09:02 阅读：次来源：种苗厂家

网上暴光了75岁的投资大亨、对冲基金巨头卡尔?伊坎（Carl Icahn)写给苹果CEO蒂姆?库克（Tim Cook）的信，在这篇名为“销售：半价的苹果股价”的文章中，伊坎表示他认为市场远低估了苹果公司的价值，并认为公司通过回购更多股票可以帮助股东获得更多价值。他于本周三在推特上给公司和库克“预热”了一下，暗示库克准备收到1封“有趣的信”。周三苹果股票收盘时上涨了2%，盘前交易又上升了1%。因而今天他在自己的网站上挂上了公开信，这基本就是一种略带诉求性质的分析师报告，其中对苹果各种产品的分析还是值得一看。

以下是公开信正文的主要内容：

亲爱的库克：

作为具有530万股分的苹果大股东，我们为你和全部管理团队鼓掌，尤其是从近期的新产品发布和消息宣布角度看，你进一步证明了自己是苹果公司理想的CEO。随着iPhone 6成为苹果的旗舰产品，并与其它一系列产品和服务构成日趋主导的移动生态系统，苹果公司已准备好从谷歌（Android）那里抢夺高端装备市场的市场份额，这真是使人难以忘怀的分水岭时刻。我们相信现在所处相对谷歌（苹果公司唯一的真正竞争者）的优势位置，也验证了我们对2015财年营收增长25%和每股收益增长44%的预测。

强有力的市场竞争地位和收入增长提示我们，苹果公司2015财年预测的动态市盈率仅为8倍，这1数据显著低于市场平均水平。现在标准普尔500指数的2015财年平均动态市盈率预测值为15倍。与标准普尔500指数的缓慢增长相比，我们预期苹果公司的每股盈利会在2016和2017财年上涨30%。基于这类假定，我们会发现，苹果公司2015财年的动态市盈率仅为8倍，这说明之前的预测既不公道也不持久，特别是大量共同基金仍然在苹果的投资组合中占据一定比例之时。

我们对2016和2017财年增长的动态市盈率预测为19倍，同时结合预测利润增长，进入现在股价得出苹果目前每股203美元的净现值。所有这些因素结合起来才能得出目前苹果公司的市场价值，目前的这类低估值其实不会长久保持下去。

因此，考虑到苹果公司目前资产负债表中长期流动性资产多余（1330亿美元），我们希望你们能够接受我的建议，加速股票回购。我们很感激上一次你们同意我们增加股票回购数量的要求，这一次我们也一样提早感谢贵公司董事会，这次回购的要求的实现对每一个股东都将会有积极的影响。为了能事前预防由于此次回购所带来的负面影响，我们在此许诺，我们不会接受任何其他公司针对我公司股权的收购，无论是何种公司以何种情势何种价格进行投标。

我们之所以做出此项许诺，是由于我们深信苹果公司的价值目前被大幅低估，同时我们也相信贵公司董事会也同意这一点。由于如果你们不同意，就不会继续进行股权回购。正如你们之前所说的那样，贵公司在进行股权回购时喜欢做机会主义者，我们也很欣赏这一点。我们写这封信的目的就是要告知贵公司，目前就是进行股权回购的最好时机。我们迫切希望贵公司能够加速股权回购进程，但具体的数量其实其实不重要。我们只是要求贵公司董事会能够尽快扩大股权回购数量。我们之所以认为这样做很有必要是由于我们预计苹果将在未来几年出现大幅度的利润增长，因此我们深信苹果公司目前的市场价值被严重低估了。因此，目前回购的股权越多，那末股东在未来所会取得的收益就越大。

在接下来的三个财年，我们预计苹果的盈利增长为44％、30％和30％，营收增长为25％、21％和21％。我们下面就详细解释我们如何做出这些预测。

iPhone

占净销售额的55％，iPhone是苹果最大的产品平台。消费者已对新iPhone给予了无与伦比的热忱，数以百万的消费者在世界各地排着长长的队伍只为购买iPhone 6或6 Plus，并且专家和媒体对其积极的评价也是前所未见。传奇评论家沃尔特·莫斯伯格简单地表示，“这是你能买到的最好的智能手机。”现在，苹果也有自己的大屏手机了，跟竞争对手产品的屏幕大小大致相同，并在中国大陆铺开4G时推出。我们预计苹果将取得不错的市场份额。

固然有更低价格的产品，但消费者为此支付的边际费用在全球范围来看并没有显著意义。正如我们在前面解释的，iPhone 6的实际费用只有每个月20美元。考虑到用户花费愈来愈多的时间使用他们的移动装备，和iPhone明显优于其他产品所带来的实用价值，很难想象消费者会在边际本钱差异如此之小时选择其他手机。

这就是为何我们预计苹果不但可以从提供高端手机的竞争对手身上抢夺市场份额，对提供低端手机的竞争对手也是一样。由于苹果生态系统（iPhone、iPad、Mac和iTunes应用程序商店）继续有新的内容加入（Apple Watch、Apple Pay、Home、Health、Continuity、iCloud），这拉大了对有缺点的和碎片化的Android生态系统的领先优势，市场份额将继续增长。

下一财年，新的iPhone6和6 Plus应该会推动iPhone营收增长30％，随后的几年中，2016财年和2017财年，我们预计销量增长为7％和10％。

iPad和Mac

占净销售额的17％，iPad已自2010年推出后经历了快速的增长。经过使人失望的2014财年，我们认为iPad将重启增长势头。特别是，有消息表示苹果将推出12.9英寸的iPad，并优化7.9英寸的iPad mini和9.7英寸的iPad Air。

我们相信iPad未来还有很大的增长机遇，今天的PC市场出货量为3.15亿台，虽然iPad的企业平板电脑市场份额为76％，但是平板电脑在企业中的渗透率低于20％，而商用笔记本电脑的渗透率超过60％。最近您宣布了与IBM的合作伙伴关系，您认为这会”改变企业的工作方式”。我们认为iPad的企业渗透率将会增加。下一财年，新iPad的创新和与IBM的合作应该会推动iPad的收入增长13％。2016年和2017年，我们预期营收会各增长13％。

我们预测，未来三年，苹果可能能够在全部iPad/Mac平台上进行进一步创新。一些人认为，如果苹果可以将iOS转变成一个混合的桌面/平板电脑操作系统，并在其中加入键盘、鼠标为中心的用户界面，并同时保持其触屏用户界面的良好体验，那末更大的iPad是一种必定。随着将近13英寸版本的推出，苹果将有一个屏幕大小与MacBook Air类似的平板产品，这是一个充满希望的机会，一个进入630亿美元笔记本电脑市场的机会。

iTunes、软件和服务、配件及iPod

这三个部份，分别贡献了10％、3％和1％的净销售额。iTunes、软件和服务，不但对苹果的生态系统至关重要，而且在长时间营收增长方面也扮演重要角色。这是苹果快速增长的业务部门，一个我们希望不但继续看到两位数的增长，而且取得更高毛利率和更高利润的业务。至于配件和iPod，我们预计收购Beats所带来的配件增长足以抵消iPod的延续下落，这对净销售额的影响比较不重要。

Apple Watch

未来三年，我们预计Apple Watch会对苹果公司的增长产生显著影响。这是苹果自2010年发布iPad新产品种别后的首款新型产品。同时这是该公司首次进军可穿着装备市场，苹果手表将在明年上市。这在我们看来是John Ive和他的团队再一次给市场带来了革命性的产品类别，不管从硬件和软件的角度来看都是一样。尤其是考虑到苹果已为该装备开发出了一个全新的操作系统，另外该装备的设计时尚感也远远超过目前此种别下的其他产品。作为iPhone的附加产品，基于当年iPad的销量预测，2015财年的销售量为2000万台，2016年财年为4500万台，2017财年为7250万台。但是销售额要基于不同的表带和产品系列，相干的价格仍然未知，我们预计平均售价将超过350美元的入门价格，平均售价为450美元。

UltraHD（超高清）电视

虽然苹果还没有宣布电视项目，也有可能永久不会这么做。但我们有足够的理由来期待2016年财年UltraHD电视出现的可能。我们相信UltraHD卓着的图象质量将推动电视产业进行更新换代。Netflix公司的首席执行官，曾表示UltraHD为Netflix公司的主要前进动力。在这类换代周期的背景下，2016年正是引入UltraHD电视的最好时机。因此，我们预计苹果将以1500美元的平均价格，分别在2016年和2017年售出1200万台和2500万台。

HomeKit和HealthKit

苹果公司最近发布的HomeKit，是一款iOS 8运用，可以通过它使用iPhone和Apple Watch控制用户家里的装备。考虑到全部生态系统时，iPhone和Apple Watch将成为电视、电灯、门锁、温控器、报警系统等装置的控制器。您曾公然表示喜欢使用您的Apple Watch远程控制电视，我们期待着类似的体验。但是，我们也假定您很快就会希望用Apple Watch来控制更多的装备。最近发布的HealthKit平台代表了另一种，但是一样巨大的机会，其商业模式的细节目前还不清楚。但是由于属于家庭范畴，二者对未来的影响都是巨大的。在健康和家庭方面创新将加强苹果的生态系统，并推动苹果手表和iPhone产品销售。虽然极可能苹果会从HomeKit和HealthKit以某种方式取得利润，但是我们的预测并没有把这些新兴平台算进未来三年的收入。

Apple Pay

Apple Pay代表了另一个引人注目的种别。Apple Pay将于2014年10月推出，虽然我们预期2015年财年它对财务影响有限，由于零售商需要升级自己的装备，增加所需的近场通讯技术（NFC）。但是，我们预计2016财年到2017财年和随后的几年将取得可观的收入。2012年，全美借记卡和信用卡消费为4200亿美元。我们估计2017年NFC部署率将到达80％以上，苹果在美国可能取得的收入达25亿美元。如果考虑到国际市场上的长时间潜力，机会是非常巨大的。苹果的优势在于高端市场，这些用户的消费能力也最强。因此，苹果所处的有益位置是其他公司不能比拟的。

结语

这封信完全没有批评作为CEO的您的意思，也不是为了批评您的团队。相反，我们非常支持您的团队，也非常赞美您的团队在苹果这1改变世界的科技公司中的优秀表现。这封信的目的旨在向您阐释两件事情：（1）根据我们对苹果的增长预期，我们依然认为市场对苹果公司的估值是偏低的。（2）资产负债表中流动性资产多余可以通过加速股权回购给公司带来惊人的利润增长机遇。就像我们之前所提到的，我们很感谢您及董事会在上一次接受了我们的要求，正确评估了公司的价值，并且增加了股权回购数量。我们能理解您针对之前的这次股权回购，向其他股东进行了反馈调查，但是我们认为所有的股东都会认可我们是您上次决定增加股权回购数量的关键性因素。

2000年1月1日到2014年9月30年，对Icahn Enterprises LP公司（纳斯达克股票代码：IEP）的股票投资年化总回报为21.5％。2010年4月1日至2014年9月30日，Sargon投资组合（由布莱特·伊坎和大卫·谢克特管理，受卡尔·伊坎指点的私人投资基金组合）已取得了36.5％的年化收益。截止9月30日旗下管理的资产为66亿美元。我们相信，我们这样的表现说明我们是这一领域的专家。以今天的价格，苹果公司是我们从风险回报率的角度来看，见过的最好的投资之一，而我们的持股数量证明了这一点。这项投资是我们投资历史上最大的一笔，反应了我们这封信中已表达了的坚定信心。虽然我们承认并赞美该公司先前增加股票回购数量的行动，但我们希望贵公司能够再次斟酌我们的建议（和全部股东的利益），并斟酌再次加速股票回购。我们的估值分析告知我们，苹果今天的股价应该是203美元。我们认为，今天的股票价格与实际股票之间的脱节情况很快就会消失。