做和许继电气000400特高压加速修复业绩变

许继电气(000400)：特高压加速修复业绩，变配电业务重拾增长

我们预计公司年归母净利润复合增速为110.14%，首次覆盖给予推荐评级

我们认为公司作为国旗下的核心优质资产，在特高压核心设备和配环节技术实力雄厚，市占率领先。根据目前本轮特高压的进度，2018年将是公司业绩的探底阶段，年将迎来复苏。我们预计公司年归母净利润分别为1.83/5.01/8.08亿元，对应eps分别为0.18/0.50/0.80元，当前股价对应年pe分别为58.4、21.4和13.2倍。首次覆盖，给予 推荐 评级。

我国配自动化率提升仍存空间，股东实力雄厚助力配租赁开展

根据《配电幅度100⑴70元/吨建设改造行动计划(2015 2020年)》，国家计划通过实施配电建设改造行动计划，按照年的配投资金额，2016和2017年累计投资超过6000亿元，距离17000亿元还有1.1万亿元的的差距，因此年投资金额按计划还有大幅增长空间。根据国家电2017年社会报告，2018年内配自动化覆盖率达到60%，对照90%的目标还有30%的差距。公司与国电南瑞并为国系二次设备龙头，在配主站市占率方面稳定。在变电站设备方面，许继电气和国电南强生把开发和利用石墨烯复合纤维作为石墨烯利用的突破口和制高点瑞作为国通过惠斯登电桥将电阻的变化转化为电压或电流的变化系电力设备龙头，合计市占率cr2超过30%。此外，公司控股股东许继集团资金实力雄厚，未来通过集团配租赁模式有望加快配业务拓展。

七交五直招标启动，公司作为主站设备龙头直接受益

2018年9月，七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前，青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点，本次特高压周期会集中在年完成工程招标建设，2021年底前可以投产，2许多企业还能根据工程需要021年前大部分中标设备企业确认收入。我们假设按照20%、45%和35%计算收入分配，年特高压站内核心设备带来的收入增加分别为7、15.75和12.25亿元，公司直流输电业务板块的收入有望提升至年水平，且毛利率有望回升。

风险提示：特高压及配进度不及预期;招标竞争激烈;汇兑损益风险